摘要：在线配资公司股票
★操作建议：
6月中旬我们发布策略追踪报告《纯碱：人、樽、月》，提出“估值修复进程大致完成，绝对价格和相对价格处于合理位置，估值继续上行需要现实进一步好转为基础……SA409多单可择机止盈”。之后玻碱产业链在市场压力下持续压缩估值：玻璃现货跌幅20%，FG409合约跌幅25%；纯碱现货跌幅23%，SA409合约跌幅27%。
策略：空仓观望或SA501合约轻仓多。
核心逻辑：
1、供需：供应快变量，需求慢变量
2、估值：持续压缩，下修至中低位
正文：
一、供需：供应快变量，需求慢变量
图1：纯碱产量、库存及表需
数据来源：卓创资讯，海关总署，永安期货研究院
截至8月中旬纯碱产量同比增加380万吨，国内供应增幅20%；此外1-6月纯碱净进口30万吨，同比去年增加100万吨，国外供应增幅5%；合并计算截至2024年8月中旬纯碱供应增量约480万吨，供应增幅约27%。供应大幅增长的情况下纯碱厂库同比增加约105万吨，占供应增量的五分之一；同时纯碱供需在6月中旬之后进入过剩状态，厂库持续积累，表需在7月中旬后从高位持续回落，表需增幅约19%，供需增速差从6月中旬的6%走阔至8月中旬的8%。面对市场压力，纯碱厂在进入8月后陆续开始计划内检修，供应压力暂时得到大幅缓解，不过在持续下跌的市场环境中下游观望情绪浓重，供需双减的情况下供应格局仍偏过剩，以价换量暂未起效。
图2：纯碱下游运行情况
数据来源：卓创资讯，永安期货研究院
从纯碱下游运行情况可以看到，重碱需求高位回落，累计增量约135万吨，累计同比增幅降至12%；轻碱需求增长较少，增量约55万吨，同比增幅6%。此外下游各环节库存均有一定增量，玻璃厂库存增量约30万吨，期现商库存增量约40万吨，另有115万吨量分布在碱厂外库、进口货港库、贸易商库存等环节。因此纯碱供应的480万吨增量中，40%被下游需求增长消耗，22%积累在纯碱厂库，15%被下游期现商及玻璃厂分担掉，剩余24%分散在其他环节，在需求增速下降的情况下，供应增量逐步向中游积累（从6月中旬的11%到8月中旬的22%）。动态看下游浮法玻璃竞争仍在白热化，终端地产主要指标仍负，不过增速边际好转；下游光伏玻璃同样压力较大，终端光伏产业仍处于洗牌阶段；短期重碱需求难有持续大幅好转。
综上纯碱自6月中旬以来持续供大于求，近期供应快速调整后仍处于中高位；过剩格局中，下游刚需拿货意愿不足，下游投机需求在高库存背景下同样持续走弱；碱厂在有一定利润水平的情况下以走量为主，估值持续下修至中低位，负反馈停止信号需下游竞争趋缓。
二、估值：持续压缩，下修至中低位
图3：纯碱基差
数据来源：wind资讯，永安期货研究院
图4：纯碱期限结构
数据来源：wind资讯，永安期货研究院
纯碱本轮估值压缩过程中持续弱现实强预期，期货相对现货的溢价减少，基差持续走强；6月中旬至今期货相对现货超跌，9月及1月基差从-50~-100走强至平水附近，而期限结构近端从升水结构转为平坦结构，远端从微贴水结构转为升水结构，盘面近端溢价减少，远端溢价增加。
图5：纯碱毛利
数据来源：Wind资讯，永安期货研究院
近期成本端的煤、液氨等原料价格走弱但幅度不大，成品价格持续走弱，相应地毛利继3月底4月初后创年内新低，当氨碱法毛利处于近5年的次低位，而联碱法毛利受氯化铵拖累处于近5年的最低位。
当前纯碱处于“中高供应+中高需求+中低估值”的状态，行业供需格局从前期的持续过剩进入调整期，动态看后市处于上下两可之间，估值有优势但驱动仍向下，因此建议在下游明确转势前以空仓观望或轻仓多为主。
刘洋
从业资格：F0286567
投资咨询：Z0010893在线配资公司股票